경제 기사를 읽다 보면, 일드커브인버전 (Yield Curve Inversion)이 발생했다라던가 일드커브컨트롤 (YCC)를 하고 있다 등 일드커브 관련 얘기가 많이 나오는데요. 도대체 일드커브란 무엇일까요? 오늘은 경제 기사 쉽게 이해하실 수 있도록 일드커브 (Yield Curve)의 개념에 대해 알아보도록 하겠습니다.
일드커브 (Yield Curve)란?
일드커브란 동일한 신용등급을 가진 채권의 만기에 따른 채권수익률 변화를 위와 같은 라인그래프로 그린 것을 뜻합니다. 여기서 채권수익률은 채권으로 얻을 수 있는 이자율 (Interest rate)라 할 수 있습니다. 만기가 짧은 것부터 만기가 긴 채권의 수익률을 이어서 그래프를 그리면 일드커브를 구할 수 있습니다.
보통 일드커브는 위 그래프처럼 위로 볼록한 모양을 가지고 있는데요. 그 이유는 만기가 늘어날수록 더 오랜 기간 동안 빌려주는 것이기 때문에, 그만큼 시간에 대한 보상이 채권의 수익률(이자율)에 반영되기 때문입니다.
보통 일드커브 (Yield Curve)는 무슨 채권을 얘기하는가?
뉴스 기사에 자주 언급되는 일드커브는 보통 미국 3개월, 2년, 5년, 10년, 30년 만기 국채로 만든 일드커브입니다. 이 일드커브는 미국 경제 전망을 할 때 자주 활용되는 지표로 U.S. Department of Treasury 사이트에서 트레이딩 하는 날 미국 동부시간 6pm에 게시하고 있습니다.
일드커브인버전(Yield Curve Inversion) 이란?
일드커브인버전이란 일드커브가 일반적인 커브와는 반대로 짧은 만기에서 수익률이 더 높고, 만기가 길수록 수익률이 더 낮은 그래프를 뜻합니다. 일드커브인버전이 많이 회자되는 이유는 일드커브인버전이 발생하면 보통 경기불황이 오고, 이에 따라 주식 투자 수익률도 낮아질 것이라고 여러 경제, 투자 전문가들이 예상하기 때문입니다.
일드커브인버전은 왜 안 좋은 것인가?
그렇다면 왜 일드커브인버전은 경기불황의 예측 척도로 활용이 될까요? 사실 일드커브인버전 자체가 경기불황을 가져오는 원인은 아닙니다. 하지만, 만기가 긴 채권의 수익률이 더 낮다는 것은 만기가 긴 채권의 금리가 낮다는 뜻이고, 국채금리와 국채가격은 반대로 움직이기 때문에, 다른 말로 표현하면 만기가 긴 채권의 가격이 올랐다고 할 수 있습니다.
만기가 긴 채권의 가격이 올랐다는 것은 그만큼 안전자산인 미국 국채에 대한 수요가 올라가고 있다는 것을 의미하는데요. 시장 참여자들이 경기 불황에 대비해서 세계에서 가장 안전한 자산으로 꼽히는 미국 장기 국채를 매수하고 있다는 시그널로 받아들일 수 있습니다. 1962년 이후 미국에서 있었던 7번의 경기침체 전에는 항상 일드커브인버전이 발생하였기 때문에, 투자 전문가들은 대부분 일드커브인버전을 경기불황 예측 지표로 신뢰하는 편입니다.
최근 일드커브인버전이 생기는 패턴?
최근 일드커브인버전은 보통 기준금리 인상을 하다가, 경기 불황이 우려되어 연준이 머지않아 기준금리를 인하할 것이라고 예상되면 발생합니다. 그 이유는 단기 국채와 장기 국채 금리가 반영하는 요소가 다르기 때문인데요.
- 단기국채: 기준금리에 의해 결정됩니다. 기준금리가 인상되면 단기국채 금리도 인상됩니다.
- 장기국채: 단기국채의 미래 기대 금리 수준 + 만기 기간에 따른 프리미엄 (물가, 경기 등 예측)이 반영됩니다.
위와 같이 단기국채는 기준금리 인상시기에 계속 오르지만, 만약 시장에서 불황을 예상하며 기준금리 인하를 예측하게 된다면, 장기국채는 반대로 단기국채의 미래 기대 금리가 낮아지고, 거기에 더해 물가가 낮아지거나 경기가 불황이 될 거라 생각하면서 수요가 몰려 금리가 낮아지게 됩니다.
일드커브인버전 모니터링하는 방법?
미국 국채 일드커브인버전이 경기불황을 예측하는데 도움이 된다면, 많은 만기의 미국 국채 중, 어떤 국채의 수익률(금리)의 차이를 모니터링해야 할까요? 보통 경제 전문가들 사이에서 가장 많이 활용되는 장단기국채금리차는 10-2년 장단기금리차와 10-3개월 장단기금리차입니다.
10-2년 장단기금리차 vs 10-3개월 장단기금리차
많은 투자자들이 활용하고, 뉴스 기사에서도 일드커브인버전을 모니터링할 때 자주 언급하는 장단기금리차가 국채 10년물과 국채 2년물의 금리차입니다. 해당 지표를 보면 10년물 금리가 2년물 금리보다 낮을 때 장단기국채금리차가 마이너스가 되면서 일드커브인버전이 발생했다는 것을 알 수 있는데요.
1970년대부터 나름 경기불황을 잘 예측해 온 지표로 평가받고 있습니다. 2007년 경기불황 1년 전인 2006년에도 장단기금리가 역전되었었고, 최근 코로나 경기불황 이전인 2019년에도 장단기금리가 역전되었었습니다.
10-2 year 장단기금리차는 많이 활용되지만, 일부 연준 위원과 경제 전문가들은 10-3개월 장단기금리차가 예측 지표로는 더 정확하다고 얘기합니다. 10-3개월 장단기금리차는 1960년대부터 항상 경기가 침체되기 전 역전현상이 발생했는데요. 그 기간은 일정하지는 않으나, 보통 경기 침체 5개월~ 2년 정도 전에 발생했습니다.
역사적으로 경기불황을 가장 잘 예측하는 지표 중 하나이기 때문에 관심을 가져야 하는 것은 맞지만, 경기불황 자체가 그렇게 자주 일어나는 이벤트가 아니다 보니, 장단기금리차가 항상 경기불황을 가져온다고 100% 보증하기는 어려운 점도 염두에 둘 필요는 있습니다.
일드커브인버전이 발생하면 주가는 어떻게 되는가?
위 그래프는 10-2yr 국채 스프레드(장단기금리차)와 10-3 month 국채 스프레드와 S&P 500 가격의 추세를 비교한 그래프입니다. 보시다시피, 1998년, 2005년, 2019년 장단기금리차가 마이너스가 되는 일드커브 인버젼이 발생한 경우, 코로나 때는 7개월, 그 외 기간에는 1년 반에서 1년 9개월 정도 이후에 주가가 한동안 폭락한 것을 알 수 있습니다.
최근 역사를 보면 일드커브인버전 이후 매번 2년 안에 폭락이 왔던 것은 사실이나, 그 시점이 매번 다르기 때문에 무작정 주식을 다 매도하기보다는, 주식의 비중을 조금 줄이고 안전자산의 비중을 높이는 방식으로 대응을 하는 것이 현명할 것 같습니다.
일드커브컨트롤(Yield Curve Control / YCC) 이란?
일드커브컨트롤은 중앙은행에서 장기국채 매매를 통해 장기국채 금리를 일정한 수준으로 인위적으로 유지시키는 것을 의미합니다. 보통 중앙은행의 통화정책은 기준금리를 활용해 단기 금리를 조정하는 것이지만, 일드커브컨트롤은 장기 금리를 조정한다는 점에서 차이가 있습니다.
일드커브컨트롤(YCC)은 왜 하는 것인가?
최근 미국 연준을 시작으로 금리 인상을 하기 전까지만 해도, 미국, 유럽, 일본 등 0%에 가까운 금리를 유지하는 국가가 많았는데요. 단기 금리가 이미 0%이거나 0%에 가깝다 보니, 경기 부양을 위해서는 단기 금리뿐 아니라 장기 금리까지 인위적으로 낮추는 YCC가 필요하다고 주장하는 경제 전문가들이 생기기 시작했습니다.
대표적으로 일본이 2016년부터 YCC를 통해 10년 물 채권의 금리를 0%대로 유지하고 있습니다. 10년물 국채 금리가 0.5% 상한선을 넘어설 것으로 보이면 국채를 매입해 금리를 상한선 밑으로 인위적으로 컨트롤하는 것입니다.
YCC 부작용은 없나?
최근 2016년 9월부터 6년 이상 YCC 정책을 고수하고 있는 일본에서는 현재 부작용에 대한 우려로 YCC 정책을 올해 폐지해야 한다는 의견까지 나오고 있는 상황입니다. 경제 전문가들이 우려하고 있는 YCC의 부작용은 아래와 같습니다.
- 시장 왜곡 현상: 중앙은행의 10년물 국채 무제한 매입으로 국채 시장 유동성은 감소하고, 8년~9년물 국채 금리가 10년보다 더 높은 현상이 발생해 시장이 기능을 제대로 하지 못할 수 있습니다.
- 통화 가치 하락: 지금과 같이 타 국가에서 금리를 인상할 경우, 상대적으로 금리가 낮아져 통화가치가 크게 하락할 수 있습니다.
- 무분별한 부채 상승: 금리가 낮아, 부실한 기업도 추가적인 부채를 활용하여 리스크를 키울 수 있습니다.
결론
일드커브는 채권 만기에 따른 채권 수익률 곡선을 의미합니다. 이 일드커브가 평소와 다르게 거꾸로 역전됐을 때를 일드커브인버전이라 얘기하며, 다른 말로 장단기금리가 역전되었다고 표현하기도 합니다. 일드커브컨트롤(YCC)은 이런 일드커브의 장기 국채 금리를 컨트롤하는 것을 의미합니다. 각국 중앙은행의 통화정책을 논하거나 경제 전망을 할 때 자주 나오는 용어들이니, 잘 알아두시면 좋을 것 같습니다.
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